竞技宝JJB官方入口它把腾讯、阿里、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞、携程和安踏这十家中国企业打包，直接对标美国的“美股七姐妹”——苹果、微软、英伟达、谷歌、亚马逊、Meta和特斯拉。

　　高盛的理由很直白：十家企业总市值1.6万亿美元，占MSCI中国指数42%的权重，未来两年盈利年增速预计为13%，市盈率为16倍。

　　只是，这份名单里安踏显得格外扎眼——前九个好歹是跟科技沾边的，为啥一个卖运动鞋服的也成了巨头？

　　安踏是从“中国鞋都”晋江里孕育出的头部运动鞋服品牌，跟它一起闯出来的还有特步、361°、贵人鸟、德尔惠等一众品牌，跟“前辈”李宁形成对垒之势。

　　只是贵人鸟、德尔惠等品牌逐渐消失在时代浪潮中，安踏依靠不断收购国外品牌撑起庞大营收和市值，到现在还活的挺好。

　　能被称为巨头的企业竞技宝JJB，一定是在“业绩规模、资本估值、品牌价值、成长潜力”等方面有实打实的本事。

　　今年3月19日，安踏发布了一份看似亮眼的财报：营收764.8亿港元，净利润168.4亿港元，分别同比增长11%和49%。不管是营收规模还是市占率竞技宝JJB，安踏都超过了耐克中国和安踏，稳居国内第一。

　　不过，资本市场的反应非常悲观——财报发布后安踏股价连跌三天，累计跌幅13.2%，到现在也没恢复到财报发布前的水平。

　　事实上竞技宝JJB，资本最看重的是未来的成长空间，而安踏的“多品牌帝国”看似风光（主品牌攻大众市场，FILA斐乐吃定中产，始祖鸟捕获高端户外爱好者），实则暗藏隐忧，成长性在下滑。

　　此前收购而来的子品牌FILA，一直是安踏营收的主要来源。然而，从2019年~2024年，其营收增速从73.9%暴跌至6.1%，营收占比43.5%下滑到37.60%，这是六年来其首次出现占比不足四成情况。

　　安踏董事局主席丁世忠也打了一剂预防针：“对于FILA，未来我们不会期望它有大爆发，要稳步健康的增长。”

　　FILA这颗摇钱树摇摇晃晃，而安踏主品牌的增速也从2019年的21.8%下滑至10.6%，暂时还没看到其他牌子能顶上来，这让投资者心里没底。

　　更让投资者担忧的是，不仅FILA不好卖了，整个安踏集团的赚钱能力也在下滑。

　　2024年竞技宝JJB，安踏毛利率为62.2%，同比下降0.2%，几乎所有品牌毛利率都呈现下滑趋势——安踏品牌、FILA和其他品牌毛利率分别下降0.4%、1.2%和0.7%。

　　这说明要么钱不好赚了，要么高价东西卖不动了。简单说，就是生意不如以前好做了。其实从FILA就能感受到这一点，其曾凭借标志性的“老爹鞋”在运动时尚市场掀起风潮，但近些年缺乏有吸引力的爆款。

　　反观其他品牌，在2024年纷纷打出翻身仗——阿迪达斯Samba德训鞋、PUMA Speedcat赛车鞋、鬼塚虎MEXICO 66（李小龙同款）等经典款集体翻红，更是直接带动各自品牌的整体业绩。

　　比如，2024年阿迪达斯全球营收达236.83亿欧元，同比增长13%，营业利润同比激增399%至13.37亿欧元。其中，Samba系列年销售额达15亿欧元竞技宝JJB，成为取代Yeezy的新增长引擎。

　　面对国内主力增长乏力和赚钱变难的问题，安踏最大的希望本应是去国外市场赚钱，但全球化这条路安踏走得有点别扭。

　　它主要是靠不断花钱收购国外的名牌（比如FILA、始祖鸟），而不是把自家的“安踏”牌子真正打出去。问题是，这些买来的牌子在国外很多消费者眼里没有打上中国标签，他们甚至不知道背后老板是安踏。

　　反观耐克，人家凭多年积累的技术壁垒（如Zoom气垫）和文化符号（如Just Do It），在全球消费者心里扎了根。易观数据显示，耐克研发费用率一般在10%左右，而安踏只有2.8%。

　　安踏这种玩法有点像“隐形老板”，虽然暂时靠“买买买”撑起了营收和市值，避开了外国人对中国牌子的偏见，但也暴露了安踏主品牌在全球还不够响亮、缺乏真正的技术和文化影响力。

　　今年6月，安踏又收购了德国户外品牌狼爪。全球化棋局里，安踏似乎迷恋上了资本并购。

　　这些麻烦叠加起来，就能理解为什么资本市场不买账了。尽管安踏营收规模不小，但在市值上只有耐克的不到一半，全球品牌影响力更是远远不够。

　　不可否认，安踏的崛起印证了中国制造的韧性，但隐忧也肉眼可见：主品牌增长见顶，FILA后劲不足，自主品牌在欧美跟耐克没法比，其“资本并购+本土运营”的模式已经显露出脆弱性。

　　时间回到上世纪90年代的晋江陈埭镇，这里的故事比《狂飙》更刺激。当时的陈埭镇，到处都是“丁”姓老板：

　　加上林天福的贵人鸟和林水盘和喜得龙，这群草根老板硬生生把晋江打造成了“中国鞋都”，撑起国内运动品牌的半壁江山。

　　第一场豪赌，砸出了品牌认知的生死线年亚洲金融危机，晋江鞋厂海外订单腰斩，代工模式濒临崩溃。生死存亡之际，安踏押注品牌突围——1999年，丁世忠花费80万邀请孔令辉代言，并投入300万在CCTV-5打广告。

　　根据2024年财报，安踏流动负债285.93亿元，较年初增加38.86%。银行贷款及透支85.83亿元，较年初增加114.79%。

　　当金钱疯狂涌来，贵人鸟开启“买买买”的节奏：2.4亿投资虎扑、3.8亿收购名鞋库.......似乎有花不完的钱。

　　最后的结果是，贵人鸟的产品创新不足遭到吐槽，另外商誉减值、债务压顶。用资本杠杆撬动多元化的野心，最终被现金流断裂反噬，贵人鸟无奈破产退市，并逐渐退出鞋服领域。